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關注節后不確定性因素對股指的影響

來源: 2019-09-27 07:52:52

  9月指數呈現倒V形走勢,月初盤中突破3000點關口,不僅將7月經過連續下跌所留下的三個跳空缺口補齊,而且還留有向上跳空缺口,即(2957.41—2970.57),不過在9月后期此缺口已被回補。究其原因主要來自內外部短期風險因素釋放,當前指數內部較前期基礎更加夯實,從而對A股形成一定的利多。但同時我們也要注意宏觀背景下所面臨的困難以及外部因素的實時影響,加之國慶節前有部分獲利盤兌現,對A股的持續上行形成制約。

  指數自8月上旬開始至今呈現持續反彈,近期有所回落,推動指數上行的主要因素一部分是受到內外部風險因素預期向好,另一部分是當前指數內部已經存蓄了一定的反彈動力。

  內部的風險因素預期向好,主要來自于政策積極加碼,令市場預期好轉。自進入三季度之后,連續兩個月公布的經濟數據顯示經濟下行壓力加大,內需不足和價格結構不平衡的問題較大,在此背景下逆周期政策加碼。貨幣政策方面,央行進行了全面定向降準,此次降準釋放長期資金約9000億元,其中全面降準釋放約8000億元,定向降準釋放約1000億元。在美聯儲降息之后,LPR-1年期品種下調5個基點至4.20%,符合市場預期。財政政策方面,專項債再提速,將確保9月底前全部發行完畢、10月底前全部撥付到項目,并提前下達2020年專項債部分新增額度,確保明年初即可使用見效。對于內需不足的情況,國務院辦公廳印發《關于加快發展流通促進商業消費的意見》,提出20條穩定消費預期、提振消費信心的政策措施,旨在提高內部需求。可以看出各項政策均適時適度進行逆周期調節,集中在轉型發展方面,更加注重經濟內部結構調整。

  內外部因素預期向好的環境下對國內上市企業產生了較樂觀的預期。從最新公布的半年報來看,業績均呈現了連續修復的情況,在政策的持續發力下,A股上市公司盈利有望持續企穩。

  流動性向好,除了國內貨幣政策外,外部資金注入也為A股帶來了一定的流動性需求。主要是來自三大國際指數基金的流動性,分別是MSCI、富時羅素以及標普道瓊斯指數,MSCI于8月27日收盤后正式將A股的納入因子由10%提升至15%,受此影響當天北上凈流入高達111.38億元,創2018年12月以來新高,同時尾盤一度凈注入近240億元。另外,標普道瓊斯指數和富時羅素也將A股納入因子提升,從而帶來了9月外部流動性提升向好預期。

  另外,當前估值安全邊際大幅提高,指數仍在“估值底”,據我所測算的全A指數估值、滬深300、上證50和中證500指數的估值來看,截至9月20日,估值水平分別為20.49、30.09、22.91和9.23,由低到高的分位數分別為17.20%、25.40%、20.00%和8.30%,其中中證500指數處于2019年2月以來低位。另外,從全A指數剔除金融石油石化來看,上市公司凈利潤增速在經歷了過去完整的五個周期后,隨著財政政策減稅降費實施效用的顯現,上市公司的財務費用將有所降低,從而對凈利潤提升起到支撐作用。

  由于前期利多因素表現較為集中,且臨近十一長假前夕,前期漲幅較大的科技股呈現獲利盤節前兌現的態勢,對指數形成向下壓力,同時10月三季報將陸續發布,也將驗證前三季度企業盈利情況,指數的上行動能有所減弱。就期指而言,近期三組期指的貼水幅度小幅擴大,同時市場風格發生切換,2倍的IH/IC當月合約比值再度擴大。從投資機會來看,前期期指多單可止盈離場。

  (作者單位:上海中期)

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